الهند الفوركس احتياطيات - تكوين أجهزة الكمبيوتر المحمولة

تحركات العملة تدفع تكوين احتياطي هناك لغز طويل الأمد في التمويل الدولي يتمثل في استمرار حصة الدولار من احتياطيات النقد الأجنبي - التي لا تزال فوق 60، في حين انخفض وزن الاقتصاد الأمريكي في الناتج العالمي إلى أقل من الربع. ونرى أن دور الدولارات قد يعكس بدلا من ذلك حصة الناتج العالمي المنتجة في البلدان ذات أسعار صرف الدولار مستقرة نسبيا - منطقة الدولار. وإذا اختلفت العملة أقل من الدولار مقابل العملات الرئيسية الأخرى، فإن محفظة احتياطية ذات حصة كبيرة من الدولار تشكل مخاطر أقل عندما تقاس العوائد بالعملة المحلية. وتدعم السلاسل الزمنية والأدلة المستعرضة الصلة بين تحركات العملات وتكوين العملات الاحتياطية. 1 تصنيف جل: E58، F31، F33. وقد حارب مراقبو التمويل الدولي منذ فترة طويلة على استمرارية غلبة الدولار في الاحتياطيات الرسمية من النقد الأجنبي. ووجد هيلر وفارس (1978) أن البلدان في عينتنا تميل في المتوسط ​​إلى الاحتفاظ ب 66 من احتياطياتها من النقد الأجنبي بالدولار. وبعد نحو 36 عاما، أفاد صندوق النقد الدولي بأن 61 من الاحتياطيات الإجمالية المخصصة مقيدة بالدولار. هذا على الرغم من انخفاض الدولار 18 مقابل العملات الرئيسية و 62 و 52 استهلاكا مقابل الدوق الألماني والين، على التوالي. وعلاوة على ذلك، فإن حصة الاقتصاد الأمريكي من الناتج المحلي الإجمالي العالمي قد تقلصت بمقدار 6 منذ عام 1978. إذا أخذنا حجم الاقتصاد الأمريكي لشرح حصة الدولار، فمن الممكن أن نستنتج أن هذه الحصة ستنخفض ببطء إلا إذا كان هناك اقتصاد آخر يفوق الولايات المتحدة الاقتصاد في الحجم. (2) تقترح هذه الميزة الخاصة تفسيرا بديلا يستند إلى حجم الاقتصاد الأمريكي وليس حجمه. وعلى الرغم من تراجع الدولار وتقلص حصة الاقتصاد الأمريكي، فإن منطقة الدولار لا تزال تمثل أكثر من نصف الاقتصاد العالمي. وفي البلدان التي تكون عملاتها أكثر استقرارا مقابل الدولار مقابل اليورو، فإن تكوين الاحتياطي الذي يفضل الدولار يؤدي إلى عوائد أكثر استقرارا من حيث العملة المحلية. ويعني هذا التفسير البديل أن أسهم العملة يمكن أن تتحول بسرعة، كما حدث بين الحربين العالميتين (إيشنغرين أند فلاندريو (2010)). وتناقش هذه الميزة الخاصة في خمسة أقسام أن تحركات العملات تدفع تكوين العملات الاحتياطية. ويعرض القسم الأول التفسيرات الرئيسية التي طرحت لتكوين العملات الاحتياطية. ويناقش الثاني أدلة السلاسل الزمنية، سواء تاريخيا حول العملات التي تنضم إلى منطقة الاسترليني أو تركها، ومنذ عام 1990. ويتناول الثالث الأدلة الحالية المقطعية على اثنتي عشرة اقتصادا. تتنافس فرضيتنا مع فرضيات أخرى في القسم الرابع، والخامس يختتم. تفسيرات لتكوين العملة لاحتياطيات النقد الاجنبى كيف ينبغي لمديري الاحتياطيات اختيار تركيبة العملة لاحتياطياتهم إن الرقم الذي يستخدم لقياس المخاطر والعوائد له تأثير قوي جدا على مخصصات العملة المثلى المحسوبة (بابايوانو وآخرون (2006) وبوريو وآخرون (2008A)). ويعتمد اختيارها على الاستخدامات المقصودة للاحتياطيات. وإذا احتفظت الاحتياطيات أساسا بالتدخل في سوق العملات، فإن الرقم المقبول سيكون العملة التي تتداول بها العملة المحلية بشكل كبير، ولا سيما في السوق الفورية التي تعمل فيها معظم المصارف المركزية. وإذا احتفظت الاحتياطيات أساسا لضمان شراء السلع والخدمات الأجنبية، فإن سلة الاستيراد ستكون معقولة. أو إذا كانت الاحتياطيات محتفظ بها أساسا كتحوط ضد خدمة الدين (أو لدفعها)، فإن تشكيل العملة للدين القائم سيكون خيارا معقولا. ويمكن أن تكون العملة المحلية بمثابة أرقام لأسباب اقتصادية أو مؤسسية. وعندما تتجاوز الاحتياطيات احتياجات المعاملات أو التأمين، يمكن قياس قيمتها كثروة محلية من حيث العملة المحلية. أو يمكن استخدام العملة المحلية كعدد معين نظرا لاستخدامها في تقييم احتياطيات النقد الأجنبي في ضرب الأرباح المحاسبية للمصارف المركزية ورأس المال المبلغ عنه. وقد يؤثر ذلك على سمعة البنوك المركزية أو حتى استقلاليتها التشغيلية. ووجدت الدراسة الاستقصائية مجموعة كبيرة من الخيارات (بوريو وآخرون (2008b)). واستخدم حوالي ثلث المصارف المركزية العملة المحلية، وخامس سلة من العملات الأجنبية والباقي عملة أجنبية واحدة. واستخدم ثلث الدولار الأمريكي. واستخدمت بعض البنوك املركزية أعدادا مختلفة لشرائح مختلفة، والتي كانت تتميز باالستخدام) مثل السيولة مقابل االستثمار (. ويقدم القسمان التاليان أدلة تتفق مع استخدام العملة المحلية كعدد. وتزداد حصة الدولار في الاحتياطيات حيث تختلف العملة المحلية أقل من الدولار عن العملات الرئيسية الأخرى. دليل السلاسل الزمنية إن السجل التاريخي للتغييرات في تكوين الاحتياطيات أمر قاطع تماما. وبالنظر إلى فترة ما بين الحربين والستينات والسبعينات: عندما انضمت الاقتصادات (أو تركت) المنطقة الاسترالية، تحول تكوينها الاحتياطي إلى (أو بعيدا عن) الاسترليني. وفي الفترة منذ عام 1990، يعكس الاستقرار النسبي لحصة الدولار من الاحتياطيات استقرار منطقة الدولار بأكثر من نصف الناتج العالمي. وفي كلتا الحالتين، نلاحظ أن الاحتياطيات تقيد بالعملات الرئيسية التي تتحرك أقل من العملة المحلية. الدخول إلى المنطقة الاسترالية وتركها تاريخيا، فإن التحوالت االحتياطية من قبل تلك السلطات التي تدخل عملاتها أو تركت المنطقة االسترالية تظهر هذا المنطق في العمل. بعد أن انضمت العملات الاسكندنافية إلى منطقة الاسترليني في أعقاب العائمة في المملكة المتحدة كورينسيس 1931 (دروموند (2008))، حولت البنوك المركزية احتياطياتها إلى الجنيه الاسترليني. 3 وبالمثل، بعد أن كان الين مربوطا بالإسترليني في عام 1934، بلغ نصيب الاسترليني من الاحتياطيات اليابانية 90 في عام 1935، من 15 فقط في عام 1932 (هاتاس وأونوكي (2009)، الشكل 3). على العكس من ذلك، بعد مغادرة المنطقة الاسترليني، خفضت السلطات النقدية حيازاتها من الاسترليني. فعلى سبيل المثال، في اتفاقية بازل الاسترلينية لعام 1968، كفل بنك انكلترا قيمة الدولار ل 99 من احتياطيات هونغ كونغ التي استثمرت في الاسترليني (ششينك (2010)، ص 295-6). وبعد أن استبدلت هونج كونج ربطها بالسترليني مع أول ربط لها بالدولار في يوليو 1972، ارتفعت نسبة احتياطيات هونغ كونغ بالدولار إلى 20 احتياطي بحلول سبتمبر 1974 (شنك (2009)) - وإلى 75 الآن بعد 31 عاما من الربط اللاحق إلى الدولار في عام 1983. ملاحظات مماثلة لعقد المحافظ الاحتياطية أقل تطرفا في منطقة الاسترليني. وفي عام 1968، كفل بنك انكلترا قيمة الدولار من 70 و 45 و 40 من احتياطياته التي استثمرت في الجنيه الاسترليني من نيوزيلندا وأيسلندا وأستراليا، على التوالي. وبعد ربط الدولار الاسترالي والنيوزيلندي بالدولار الأمريكي في اتفاق سميثسونيان في ديسمبر 1971، وبعد ذلك إلى سلال بحلول يوليو 1973، انخفضت حصة الجنيه الاسترليني إلى حوالي 20 بحلول عام 1974 لأستراليا وبحلول عام 1977 لنيوزيلندا (ششينك و سينغليتون (القادمة)). واليوم، تمتلك نيوزيلندا وأيسلندا وأستراليا 15 و 15 و 0 من احتياطياتها في الجنيه الاسترليني و 25 و 40 و 55 بالدولار، على النحو المبين أدناه. منطقة الدولار وحصة الدولار من الاحتياطيات منذ عام 1990 يتراوح دور الدولار كمرجع لأسعار صرف البلدان الأخرى بين ربط الدولار في نهاية المطاف إلى تحركات مشتركة مدفوعة بالسوق إلى حد كبير في ظل النظم الحرة العائمة متأثرة بسياسات أسعار الفائدة، في الطرف الآخر. من خلال فحص درجة الحركات المشتركة، وتحديد مجموعة العملات الرئيسية، نستمد مقياسا لكل منطقة من نقاط التأثير هذه باستخدام تقنيات الانحدار البسيط (انظر الملحق للاطلاع على التفاصيل). نحن نستخدم اليورو (قبل عام 1999، الدويتشه مارك) والين كعملات مرجعية أخرى المرشح، بما يتفق مع وضعهم كعملتين الثانية والثالثة الأكثر تداولا في مسح البنك المركزي الذي يجري كل ثلاث سنوات للنقد الأجنبي ومشتقات السوق. ومن ثم، فإننا لا نحدد الكتلة الدولارية المرتبطة ارتباطا وثيقا، بل بالأحرى منطقة الدولار أكثر ضبابية. ويساهم الناتج المحلي الإجمالي للبلد المعني في هذه المنطقة بما يتناسب مع وزنه بالدولار الأمريكي. وعلى هذا النحو، فإن منطقة الدولار تمثل أكثر من نصف الناتج المحلي الإجمالي العالمي. 4 وبموجب هذا المقياس، فإن التأثير البارز للدولار الأمريكي كخطوط مرجعية للعملات مع دورها النسبي كمخزن للقيمة للاحتياطيات الرسمية. وكانت منطقة الدولار قريبة من 60 من الناتج المحلي الإجمالي العالمي ولم تظهر اتجاها يذكر منذ عام 1990 (الرسم البياني 1. الخط الأزرق في اللوحة اليسرى). ويقترب هذا الرقم 60 بكثير من حصة الدولار من الاحتياطيات من الحصة العالمية من الاقتصاد الأمريكي (مقاسة هنا بشروط تعادل القوة الشرائية، ولكن النقطة ستظل تحتفظ بقيم السوق). وتبلغ حصة منطقة اليورو من الناتج المحلي الإجمالي العالمي الآن حوالي 25، أي أعلى بقليل من حصة اليورو (المخفضة) من الاحتياطيات. مسارات الين. وحصة منطقة الدولار مستقرة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي في محيرة الأولى، نظرا لأن تأثير اليورو قد امتد شرقا في أوروبا (البنك المركزي الأوروبي (2014))، لعملات السلع وحتى في آسيا الناشئة. ومع ذلك، فإن النمو السريع في آسيا قد عوض تأثير اليورو الأوسع نطاقا، نظرا لانخفاض ارتباط الدولار بالعملات الآسيوية. وباختصار، فإن حصة الدولارات في احتياطي النقد الأجنبي العالمي تتعقب بمرور الوقت حصة منطقة الدولار في الناتج العالمي. وإلى جانب الأدلة المستعرضة التي ننتقل إليها الآن، تشير هذه الأدلة إلى أهمية اعتبارات الحافظة والعدد المحلي للعملة المحلية. الأدلة المقطعية المستعرضة أن الطريقة التي تتداول بها العملة مقابل العملات الرئيسية توجه اختيار عملة العملة من الاحتياطيات وجدت فقط استخدام محدود في الدراسات السابقة المقطعية. دراسات صندوق النقد الدولي حول البيانات السرية، سواء كانت هيلر و كنيت (1978)، دولي وآخرون (1989) أو إيشنغرين و ماثيسون (2000)، تستخدم الدمى لل أوتاد. وبالتالي فإنها تقتصر فقط على الحالات القصوى اختبار للربط بين رسو العملة وتكوين الاحتياطي. والنهج الأقل تقييدا ​​الذي رسم أعلاه يقدم صورة مختلفة تماما. ويبين الرسم البياني 2 حصة الدولار على أساس التغيرات الأسبوعية خلال السنوات التقويمية 2010-13. ومعظم االقتصادات خارج الواليات المتحدة ومنطقة األورو واليابان هي حاالت وسيطة ذات أوزان منطقة دوالر أقل من 95 وأكثر من 5. وتستمد الحالة المتوسطة من اإلدارة الصريحة أو من مجموعة من االستجابات المتعلقة بالسياسات والسوق. على سبيل المثال، قام البنك المركزي للاتحاد الروسي (2013، ص 75 البنك المركزي الأوروبي (2014)، ص 67) بإدارة الروبل الروسي مقابل سلة من 0.45 و 0.55. والواقع أننا نحسب وزنه على الدولار عند 0.55. وهناك حالة وسيطة أخرى، وهي الجنيه الإسترليني الحر، لها وزن دولار قدره 0.45، كما وجد هالدين وهال (1991) في أواخر السبعينيات. 5 ويتعلق الحساب الموجز في الرسم البياني 2 الرأي الواسع النطاق بأن العملات في نصف الكرة الغربي ترتبط ارتباطا وثيقا بالدولار. وباستثناء عملات بيرو وأوروغواي مرتفعة الدولار، فإن الحركة المشتركة مع اليورو من البيزو التشيلي والكولومبي والمكسيكي، ولا سيما الريال البرازيلي، تتناقض مع المفهوم الطويل الأمد لمنطقة الدولار الصلبة في نصف الكرة الغربي. وبالمثل، تشير الحركة المشتركة بين أستراليا ونيوزيلندا وبدرجة أقل، والدولار الكندي مع اليورو مقابل الدولار إلى أن التسمية التكتلية للدولارية، التي ما زال يستخدمها العديد من مديري الأصول، قد تجاوزت تاريخ بيعها. 6 هل يؤثر وزن الدولار الأمريكي على حصة الدولار الأمريكي في الاحتياطيات الرسمية للبلاد المقابلة نعم، تقترح الأدلة المقطعية المقيدة بشدة (الرسم البياني 3). وبصفة عامة، فإن البنوك المركزية في الأمريكتين تزن بشدة الدولار، الذي لا يزال أهم تأثير على عملاتها على الرغم من الأهمية المتزايدة لليورو. معظم البنوك المركزية الأوروبية لا تملك حصة كبيرة من الدولارات، وروسيا وتركيا والمملكة المتحدة واستراليا ونيوزيلندا في ما بين. ويمكن حساب ثلثي التباين العرضي في حصة الدولار من احتياطيات النقد الأجنبي من متوسط ​​قيمة العملة في الدولار في الفترة 2010-2013. انحدار خط المربعات الصغرى (باللون الأحمر في الرسم البياني 3) ليس 1 (خط أزرق متقطع)، كما هو الحال إذا اختار مديرو الاحتياطي متوسط ​​وزن الدولار لتقليل التباين في محافظهم بالعملة المحلية. 7 وبدلا من ذلك، فإن تقدير المنحدر بنصف نقطة إلى بعض الانحراف عن حافظة التباين الدنيا، وربما في بعض الحالات لرفع الأموال المتوقعة. التحذير اللازم لهذه النتيجة القوية هو أن العينة قد لا تكون ممثلة. في نهاية عام 2013، شكلت الاقتصادات ال 24 في الرسم البياني 3 2.8 تريليون من الاحتياطيات، فقط 28 من المجموع العالمي الذي لا تحتفظ به الولايات المتحدة ومنطقة اليورو واليابان. (8) إن الاقتصادات الصغيرة والمتقدمة تفوق بوضوح 24 بلدا. ومن بين أكبر 20 من أصحاب الاحتياطيات، أدرجت اقتصادات الأسواق الناشئة البرازيل وهونج كونج الإدارية الخاصة وكوريا وروسيا وتركيا، ولكن ثمانية ليست هي: الصين والمملكة العربية السعودية وتايبيه الصينية والهند وسنغافورة والمكسيك والجزائر وتايلاند. وبالنظر إلى أن العمل السابق قد استخدم ربط العملات، ولكن ليس المراسي السلوكية، لشرح تكوين العملة من الاحتياطيات، فإنه يقوي نتيجة لدينا أن نلاحظ أنه لا يعتمد على أوتاد. وعلى وجه الخصوص، إذا استثنينا بلغاريا وهونغ كونغ وليتوانيا، فإن العلاقة المقدرة لا يمكن تمييزها إحصائيا عن تلك الواردة في الرسم البياني 3. وعلاوة على ذلك، إذا استثنينا العملات التي يصفها صندوق النقد الدولي (2013، ص 5-6) كرواتيا) أو غيرها من الترتيبات المدارة (روسيا وسويسرا)، والنتيجة لا تتغير كثيرا. 9 وبشكل عام، لا تعتمد العلاقة على الاقتصادات التي تدار فيها العملة بشكل كبير. حيث يمكن أن يكون أكبر حامل للحتياطي، الصين، على الرسم البياني 3. وإذا كان تكوين احتياطيه في المتوسط ​​بالنسبة لاقتصادات الأسواق الصاعدة التي أبلغت لصندوق النقد الدولي (بنتريكس وآخرون (القادمة))، فإن الصين ستكون أكبر من ذلك بكثير: مع 60 فقط من الاحتياطيات المحتفظ بها بالدولار على المحور الرأسي ولكن محسوبة وزن منطقة الدولار من 93 على المحور الأفقي. 10 إذا أعطيت تقديرات السوق من حصة الدولار أقل مصداقية، فإن الصين ستكون أكبر من الخارج. ولكن إذا تم تفسير الإدارة المتوسطة الأجل للرنمينبي على أنها زحف صاعد مقابل سلة الصين المرجحة بالتجارة (ما إت آل (2012))، فإن حصة منطقة الدولار ستكون حوالي النصف، أي أقل من تقديراتنا استنادا إلى التغييرات الأسبوعية. 11 كما يتولى مديرو الأصول والديون الخاصة مواءمة محافظهم مع أوزانهم في منطقة الدولار. هذا أمر مثير للاهتمام في حد ذاته، ويعطينا أيضا المزيد من الثقة في العلاقة بين عينة صغيرة بين تحركات العملة والمحفظة الرسمية للعملات الأجنبية. وعلاوة على ذلك، فإن اتجاه القطاع الخاص إلى تحديد دينه بالعملة الرئيسية الأكثر استقرارا مقابل العملة المحلية يعزز مديري احتياطيات الاحتياطي من الاستثمار فيه. (12) الرسم البياني 4 (اللوحة اليسرى) يتصل بحصة الودائع بالدولار عبر الحدود حسب البلد لحصة منطقة الدولار. وتشير النقاط المحاطة بدائرة زرقاء إلى الرسم البياني 3 ق عينة من 24 اقتصادا النقاط الحمراء، و 15 اقتصادا إضافيا. وتشمل الودائع المصرفية في الخارج بعض الحيازات الرسمية، ولكنها عادة ما تهيمن عليها حيازات المصارف والشركات وبعض الأسر المعيشية. وتتشابه العلاقة بشكل ملحوظ مع العلاقة بين وزن منطقة الدولار وتكوين الاحتياطي الرسمي. أما حصة الودائع بالدولار فهي أعلى إلى حد ما (اعتراض أكبر يقدر) وتستجيب بقوة أكبر لحصة منطقة الدولار (منحدر مقدر أكثر انحدارا)، ويرتبط عموما ارتباطا وثيقا بالوزن في منطقة الدولار، مع احتساب 81 من تباينها. وهناك اعتبارات مناظرة تتحملها المصارف والشركات - وفي بعض البلدان - الأسر المعيشية - في اختيار تركيبة عملة خصومها بالعملات الأجنبية. ويبين الرسم البياني 4 (اللوحة المركزية) العلاقة بين حصة الدولار من القروض المصرفية عبر الحدود للمقيمين المحليين وحصة منطقة الدولار، مع النقاط الزرقاء المحاطة مرة أخرى تظهر الرسم البياني 3 ق عينة من 24 بلدا. العلاقة قوية جدا. وتحدد اللوحة اليمنى حصة الدولار من القضايا المعلقة لأوراق الدين الدولية من قبل المقيمين مقابل وزن منطقة الدولار. هنا، العلاقة مماثلة لتلك الموجودة في الرسم البياني 3 للاحتياطيات الرسمية. وهكذا، وعلى الرغم من محدودية عينة عملاتنا التي تم الكشف عنها من العملات الاحتياطية، فإن العينات الكبيرة التي تقيس حصة الدولار من مخزونات الأصول والخصوم على نطاق الاقتصاد تعزز نتائج العينة الصغيرة. وترتبط الحركة المشتركة للعملة مع الدولار ارتباطا قويا بحصة الدولار من الأصول والخصوم الخاصة. وفي حين يستخدم دولي وآخرون (1989) وإيشنغرين وماثيسون (2000) تكوين العملة لأرصدة الديون الخارجية الواسعة لشرح تركيبة العملة للاحتياطيات الرسمية، فإننا نعتبر أن كلا الأمرين يستجيبان لتحركات العملات. وعلى أية حال، فإن أي فكرة مفادها أن التحوط الاحتياطي الرسمي أو توفير خدمة الدين بالعملة الأجنبية يعزز فقط الأساس المنطقي لمطابقة تركيبة الاحتياطي بحصة منطقة الدولار. حصة الدولار من تداول العملات الأجنبية في حين أن وظائف مختلفة من المال الدولي يعزز بعضها بعضا، 13 هذا القسم يسمح للدولار وسيلة التبادل وظيفة للتنافس مع تحركات العملة في حساب حصة الدولار من الاحتياطيات في المقطع العرضي. وبصفة خاصة إذا لم تكن الاحتياطيات كبيرة، فإن حصة تداول العملة المحلية مقابل الدولار في سوق الصرف الأجنبي يمكن أن تقيد اختيار حصة الدولار من الاحتياطيات. ويستمد مقياسنا لحصة التداول بالدولار من نتائج التداول الفوري في المسح الذي يجري كل ثلاث سنوات في نيسان / أبريل 2013، الذي تحسن من الإبلاغ عن مجموعة من عملات الأسواق الناشئة. 14 على أساس ثنائي المتغير، فإن حصة تداول الدولار في السوق الفورية تتفق مع حصة احتياطي الدولار (الرسم البياني 5. اللوحة اليسرى). وهذا ليس مفاجئا لأن حصة تداول الدولار ترتبط ارتباطا وثيقا جدا بحصة منطقة الدولار (الرسم البياني 5. اللوحة اليمنى). ولكن في تحليل متعدد المتغيرات لحصة الدولار من الاحتياطيات، يهيمن وزن منطقة الدولار على حصة الدولار من التداول في سوق العملات (الجدول 1. اللوحة العليا). تبدو اعتبارات المحفظة أكثر أهمية من التداول في السوق الفورية. من أجل اكتمالها، وكاختبار تكميلي نظرا لصغر حجم عينة لدينا، وألواح الثلاثة القاع من الجدول 1 تقرير الانحدارات من المخزونات الأوسع في معظمها الأصول والخصوم الخاصة على نفس العوامل. فقط وزن منطقة الدولار يبدو أن مسألة حصة الودائع الدولار (لوحة الثانية). وإلى جانب وزن منطقة الدولار، تبرز نسبة التداول بالدولار كعامل هام في حصة الدولار من القروض والسندات الدولية (اللوحات الثالثة والرابعة). ومع ذلك، فإن هذه الديون الإجمالية الأوسع قد تؤدي إلى معاملات صرف أجنبي كافية لتوضيح حصة التداول بالدولار (السببية العكسية). وعلى العموم، فإن المشاركة المشتركة مع الدولار تحمل علاقة قوية مع حصة الدولار من الأصول والخصوم. الجغرافيا العملة هو مصير محفظة. الاستنتاجات نلاحظ أنه كلما ارتفعت الحركة المشتركة لعملة معينة مع الدولار، ارتفعت حصة الدولار من الاحتياطيات الرسمية. ويتعلق ثلثا التباين في حصة الدولار من احتياطيات النقد الأجنبي بالوزن المخصص لمنطقة الدولار. ويدعم هذا الارتباط تكوين عملة الميزانيات العمومية الأوسع نطاقا على نطاق الاقتصاد بما في ذلك القطاع الخاص. وعلى الرغم من ذلك، فإن عينة االحتياطيات الرسمية لدينا تقتصر على 24 اقتصادا فقط تمثل 2.8 تريليون أو 28 من االحتياطيات الرسمية من النقد األجنبي خارج المجموعة الثالثة. ونقوم بتقييم نفس العلاقة بين تحركات العملة وخيارات المحفظة ل 6 تريليونات و 6 تريليونات و 7 تريليونات في الودائع المصرفية والقروض المصرفية والسندات الدولية القائمة على التوالي. نجد - إن وجدت - علاقات أقوى. إن المنطق الكامن وراء السلوك الخاص والرسمي هو أمر واضح. يبدو الدولار أقل خطورة باعتباره استثمارا أو عملة اقتراض كلما تحركت العملة المحلية بشكل وثيق مع الدولار. وبالنظر إلى المستقبل، فإن نتائجنا لها أيضا آثار على التطور المحتمل لتكوين العملة في الاحتياطيات الرسمية. وهي تشير إلى أن التغيرات في الحركة المشتركة للعملات يمكن أن تسفر عن زيادة أسرع من التحولات الشائعة في تكوين الاحتياطيات، مما قد يؤدي إلى تآكل وزن الدولار. وعلى نفس المنوال، تشير إلى أن حجم البلد وحده قد يكون أقل أهمية. إذا كانت صحيحة، هذه النتائج لها آثار على مستقبل الرنمينبي. واستمرار النمو السريع نسبيا للاقتصاد الصيني، حتى لو كان مصحوبا بتطوير أسواق المال والسندات، وفتح حساب رأس المال، وتعويم الرنمينبي، قد لا يكون كافيا لكسر العملة الدولار في حيازات الاحتياطي الرسمية. وعلى النقيض من ذلك، إذا أظهر الرنمينبي في وقت ما حركة مستقلة كبيرة ضد العملات الرئيسية وإذا كانت جاراته وشركائه التجاريون تتقاسم هذه الحركة، فيمكن القول إن منطقة الرنمينبي أي المنطقة هنا (سوبرامانيان وكيسلر (2013) ولكن انظر أيضا كاواي وبونتينس) 2014 (وشو وآخرون) 2014 ((. وفي هذه الحالة، يمكن لمديري الاحتياطيات الرسمية أن يحتفظوا بنصيب كبير من الرنمينبي، ربما ليس بعيدا جدا عن عملاتهم الأوزان في منطقة الرنمينبي. المراجع بناسي-كور، A، B كور أند V ميغنون (2006): بشأن تحديد ربط العملة الفعلية، مجلة الاقتصاد الياباني والاقتصادي الدولي. المجلد 20، الصفحات 112-27. بنتريكس، A، P لين و J شامبوغ (القادمة): التعرض للعملات الدولية، آثار التقييم والأزمة المالية العالمية، مجلة الاقتصاد الدولي. براك، T أند I بوندا) 2011 (: ترسيخ سعر الصرف: ال يزال هناك معيار للدولار الواقعي، سلسلة أوراق عمل البنك المركزي األوروبي. نو 1353، جوون. البنك المركزي للاتحاد الروسي (2013): التقرير السنوي. موسكو، مايو. تشين، M أند J فرانكيل (2007): هل سيتجاوز اليورو الدولار كعملة احتياطية، في R كلاريدا (إد)، الخلل في الحساب الجاري في G7. مطبعة جامعة شيكاغو، ص 285-322. --- (2008): لماذا اليورو سوف تنافس الدولار، الدولية للتمويل. المجلد 11، ص 49-73. دولي، M (1986): تحليل لإدارة تركيبة العملة للأصول الاحتياطية والمطلوبات الخارجية للبلدان النامية، في R أليبر (إد)، إعادة بناء الترتيبات النقدية الدولية. ماكميلان، ص 262-80. دولي، M، S ليزوندو أند D ماثيسون (1989): تكوين عملة احتياطيات النقد الأجنبي، أوراق عمل صندوق النقد الدولي. المجلد 36، الصفحات 385-434. دروموند، I (2008): الجنيه العائم والمنطقة الاسترليني: 1931-1939. صحافة جامعة كامبرج. إيكهولد، K (2010): تسمية عملة الاحتياطيات الأجنبية غير المغطاة في نيوزيلندا، نشرة بنك الاحتياطي النيوزيلندي. فول 73، نو 3، سيبتمبر، ب 37-46. إيشنغرين، B أند D ماثيسون (2000): تكوين العملة من احتياطيات النقد الأجنبي: آفاق واستعراض، أوراق عمل صندوق النقد الدولي. نو 00131، جولاي. البنك المركزي الأوروبي (2014): الدور الدولي لليورو. يوليو. فرانكل، J (2009): تقديرات جديدة لنظام سعر الصرف في الصين، استعراض المحيط الهادئ الاقتصادي. نو 14 (3)، ب 346-60. فرانكل، J أند S-J وي (1996): كتلة الين أو كتلة الدولار سياسات سعر الصرف في اقتصادات شرق آسيا، في T إيتو و A كريجر (إدس)، الربط الاقتصادي الكلي: الادخار، وأسعار الصرف، وتدفقات رأس المال. مطبعة جامعة شيكاغو، ص 295-329. --- (2007): تقييم نظام سعر الصرف في الصين، السياسة الاقتصادية. يوليو، ص 577-627. هالدين، A أند S هول (1991): علاقة ستيرلينغز مع الدولار و ديوتسكلمارك: 1976-89، مجلة الاقتصادية. المجلد 101، رقم 406، أيار / مايو. هاتيس، M أند M أونوكي (2009): هل أثر هيكل التجارة والديون الخارجية على تكوين العملة الاحتياطية أدلة من اليابان في فترة ما بين الحرب اليابانية، معهد بنك اليابان للدراسات النقدية والاقتصادية، سلسلة ورقات المناقشة. 2009-E-15. هيلر، H أند M نايت (1978): تفضيلات العملة الاحتياطية للبنوك المركزية، مقالات برينستون في التمويل الدولي. نو 131، ديسمبر. صندوق النقد الدولي (2013): التقرير السنوي عن ترتيبات الصرف وقيود الصرف. شهر اكتوبر. إيتو، H أند M تشين (2014): صعود ريدباك، سلسلة أوراق عمل معهد بنك التنمية الآسيوي. نو 473. كاواي، M أند S أكياما (1998): دور عملات الإرساء الاسمية في ترتيبات سعر الصرف، مجلة الاقتصاد الياباني والاقتصاد الدولي. المجلد 12، ص 334-87. كاواي، M أند V بونتينس (2014): هل هناك حقا كتلة رنمينبي في آسيا، سلسلة أوراق عمل معهد بنك التنمية الآسيوي. نو 467، فيبرواري. ما، G أند R مكولي (2011): تطور نظام الرنمينبي والآثار المترتبة على استقرار العملة الآسيوية، مجلة الاقتصاديات اليابانية والدولية. فول 25، نو 1، ب 23-38. ما، G، R مكولي أند L لام (2012): تضييق فائض الحساب الجاري في الصين: دور الادخار والاستثمار والرنمينبي في H ماكاي و L سونغ (إدس)، إعادة التوازن والحفاظ على النمو في الصين. أنو الصحافة والعلوم الاجتماعية بحوث الصحافة (الصين)، ص 65-91. بابايوانو، E، R بورتيس و G سيورونيس (2006): أسهم العملة المثلى في الاحتياطيات الدولية، مجلة الاقتصاد الياباني والاقتصاد الدولي. المجلد 20 (4)، كانون الأول / ديسمبر، ص 508-47. شينك، C (2009): تطور مجلس العملة في هونغ كونغ خلال عدم استقرار أسعار الصرف العالمية، 1967-1973، استعراض التاريخ المالي. المجلد 16، الصفحات 129-56. --- (2010): انخفاض الجنيه الاسترليني: إدارة تراجع العملة الدولية، 1945-1992. صحافة جامعة كامبرج. شينك، C و J سينغلتون (فورثكومينغ): التحول من الاسترليني إلى الدولار 1965-76: أدلة من أستراليا ونيوزيلندا، استعراض التاريخ الاقتصادي. سيتسر، B أند A باندي (2009): الصين 1.5 تريليون رهان: فهم محفظة الصين الخارجية، ورقة عمل مجلس العلاقات الخارجية. قد. سوبرامانيان، A و M كيسلر (2013): الكتلة الرنمينبي هنا، معهد بيترسون للاقتصاد الدولي ورقة عمل سلسلة. وب 12-19، أوغست. المرفق: تقدير دولار الولايات المتحدة واليورو والين يقاس حجم منطقة الدولار، على سبيل المثال، باستخدام متغيرات المنهجية التي وضعتها هالدين وهال (1991) وفرانكل ووي (1996). كاواي و أكياما (1998) و بناسي-قر وآخرون (2006) طبقت بنفس الطريقة هذه الطريقة. يتم احتساب حصة الدولار في خطوتين. أولا، بالنسبة لعملة معينة، تراجعت النسبة المئوية للتغير الأسبوعي مقابل الدولار على نسبة التغير الأسبوعية لمعدلات اليورودولار واليندولار. ويحسب وزن منطقة الدولار على أنه 1 ناقص معاملات الانحدار المقابلة. على سبيل المثال، بالنسبة للإسترليني في عام 2013 الجنيه يقدر معامل على معدل اليورو دولار هو 0.60 وعلى يندولار هو 0.09. لذلك، فإن وزن الدولار للجنيه هو (1 - 0.60 - 0.09)، أو 0.31. وبالنسبة لدول هونغ كونغ، فإن المعاملات ستكون صفرا، وبالتالي فإن وزن منطقة الدولار، 1. ثانيا، عبر العملات، ثم يتم احتساب حصة الدولار باستخدام الأوزان (بب) الناتج المحلي الإجمالي. ويتم ضرب كل من اقتصادات الدول ال 39 (49 قبل اليورو) في الناتج المحلي الإجمالي، ويتم إضافة المنتج إلى الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة. ثم يعبر عن هذا المبلغ كنسبة من إجمالي الناتج المحلي للاقتصادات الرئيسية ال 42 التي جرى تحليلها، بما في ذلك الولايات المتحدة ومنطقة اليورو واليابان. وينتج عن هذا التحليل أوزان منطقة الدولار في منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة والمملكة العربية السعودية، و صفر بالنسبة لبلغاريا. هناك أربع قضايا: ثلاثة تتعلق تقنية واحدة النتائج. أولا، اختيار العملات الرئيسية هو خيار مسبق. ويرتكز على نتائج الدراسة الاستقصائية التي تجرى كل ثلاث سنوات على العملات الثلاث الأكثر تداولا. 15 ثانيا، فيما يتعلق باختيار الرقم، يسعى العديد من المحللين إلى تجنب عملة رئيسية واستخدام حقوق السحب الخاصة أو الفرنك السويسري. نهجنا، الذي يستخدم الدولار، يعين عملة معينة لمنطقة الدولار إذا كانت تحركاتها مقابل الدولار ليس لها شيء مشترك مع اليورو أو الين. ولكن، طالما تم تفسير المعاملات بشكل صحيح، والنتائج لا تعتمد على اختيار نومير (ما ومكولي (2011)، الجدول 1). وعلاوة على ذلك، فإن استخدام حقوق السحب الخاصة، من الناحية العملية، قد يزيد من صعوبة جمع الملاحظات المتزامنة للعملات الثلاث، التي تصبح أكثر أهمية من الناحية الاقتصادية كلما زاد التردد. ومع ذلك، فقد أعادنا حساب منطقة الدولار من خلال تراجع التغيرات الأسبوعية في سعر صرف معين من حقوق السحب الخاصة على التغيرات النسبية في معدلات الدولار الأميركي من أجل الديمقراطية والتنمية، ومعدل اليورو مقابل اليورو، ومعدلات ينسد. وباستثناء الحالات القطبية، تميل أوزان الدولار المستمدة من ذلك إلى أن تكون أقل، ولكن الترابط هو 0.85. ونتیجة لذلك، فإن خیارات ملاءمة الرسم البیاني 2 باستخدام ھذه التقدیرات البدیلة لمنطقة الدولار ھي أقل بکثیر، مع معدل R 2 من 0.56 بدلا من 0.65. ثالثا، هناك مسألة تردد البيانات. واستخدامنا للبيانات الأسبوعية، بدلا من البيانات ذات التردد العالي، يحقق التوازن المناسب بين الدقة التقديرية ويقلل من التحيز النزولي من المراقبة غير المتزامنة لأسعار الصرف الثلاثة المستخدمة. وباإلضافة إلى ذلك، قد تعمل بشكل أفضل مع أسعار الصرف المدارة إذا كانت السلطات تحد من التحركات اليومية للدولار ولكنها تتبع سلة على الترددات األقل) فرانكل أند وي) 2011 (، ما و مكولي) 2011 ((. ورابعا، فإن التقدير على مدى السنوات العشر الأخيرة قد أدى في كثير من الأحيان إلى معاملات سلبية على الين مقابل مجموعة من عملات السلع الأساسية. على سبيل المثال، هذه تشير إلى أن الريال البرازيلي يقع مقابل الدولار الأمريكي عندما يرتفع الين مقابل الدولار. وهكذا، في الرسم البياني 1. تصبح منطقة الين سلبية في بعض السنوات، حيث أن أجزاء من عملات السلع (التي يتم تحميلها على الين) تفوق الناتج المحلي الإجمالي الياباني. إحدى طرق تفسير هذه الملاحظات هي أنها تعكس الصفقات التي يكون فيها الين عملة تمويل. وتسلط هذه الملاحظات الضوء على إمكانية أن تقلل التدابير التقليدية من دور اليونس في التمويل الدولي لأن معاملات المشتقات التي يصعب قياسها مهمة في استخدامها كعملة تمويل. (1) يشكر المؤلفون كلاوديو بوريو ومايكل دولي ومارك فلاندريو وغونان ما ومادو موهانتي ودينيس بتر وكاترين شينك وجيمي شيك وهيون سونغ شين والمسيحية وبر لمناقشاتهم. الآراء المعرب عنها هي آراء المؤلفين ولا تعكس بالضرورة آراء بنك التسويات الدولية. (2) تشن وفرانكل (2007، 2008) يخصصان حصة الدولارات العالية من الاحتياطيات لحجم الاقتصاد الأمريكي في علاقة غير خطية. ويسمح ذلك باحتياطيات الدولارات بأكثر من ضعف تلك التي يحتفظ بها باليورو، في حين أن اقتصاد الولايات المتحدة ليس سوى أكبر من ثلث منطقة اليورو. 3 التواصل الشخصي مع مارك فلاندريو. (4) سف كاواي أند أكياما (1998)، بناسي-كور وآخرون (2006) وبراك وبوندا (2011). 5 إذا كانت معظم الصدمات لسعر صرف اليورو دولار لا تعني تغييرا في سعر الصرف الفعلي لليرة، فسيتوقع المرء أن يكون وزن منطقة الدولار مطابقا لوزن الولايات المتحدة واقتصادات منطقة الدولار الأخرى في سلة الوزن المرجح بالوزن. في الواقع، فإن الوزن منطقة الدولار على وشك ترك سعر صرف الجنيه الفعلي دون تغيير مع التغيرات في سعر اليورودولار. وبالتالي فإن أوزان منطقة الدولار للعملات العائمة يمكن أن ترتكز على الأسهم التجارية، وبالتالي نموذج الجاذبية. 6 Indeed, the recent appeal to reserve managers of the Australian dollar (its IMF-reported share in global reserves was 1.9 in June 2014) might have arisen from its euro co-movement and yield. 7 The biggest outlier is New Zealand, which, like Canada and the United Kingdom, borrows most of its reserves. The currency denomination of borrowed reserves can be matched to the corresponding liabilities to avoid currency exposure. Thus, the domestic currency numeraire may be irrelevant to the choice of the currency composition. However, Graph 3 plots New Zealands 25 weight on the dollar for the portion of reserves that is unhedged (owned outright against the New Zealand dollar), so it really is an outlier. In cash terms, 60 of New Zealands reserves are held in the US dollar, because the NZDUSD cross rate is the main traded market and intervention aims to influence the value of the NZD through operations in the NZDUSD market (Eckhold (2010), p 40). Forward sales of 35 of the US dollars against other currencies including the Australian dollar reconcile the 60 cash holding and the 25 ultimate dollar weight. Thus, the need to hold the US dollar as an intervention currency does not determine the ultimate currency composition of reserves. 8 Since the G3 countries cannot hold their own currencies in their reserves, they face a different set of choices from other reserve holders. 9 The slope is slightly flatter at 0.4 and the adjusted R 2 falls by little (0.555). If we further exclude the nine currencies classified as merely floating, and run the regression for only the eight currencies classified as free-floating, then the slope flattens to 0.3 and the adjusted R 2 falls to 0.344. In this sample, the problem of borrowed reserves (Canada and the United Kingdom) is acute (see footnote 7 ). 10 China could be a still bigger outlier if the dollar zone estimates were based on higher-frequency (daily or intraday) data see Frankel and Wei (2007) and Frankel (2009). However, it would be a smaller outlier if Setser and Pandey (2009, p 1) were and continue to be correct in their conclusion that dollar assets constitute at least 65 percent of Chinas aggregate portfolio, and the reserve portfolio resembled and continues to resemble the aggregate portfolio. 11 The BIS effective renminbi exchange rate features equal one sixth weights for the dollar, euro and yen, with most of the balance accounted for by regional currencies. 12 Dooley (1986) analyses net currency positions. 13 Dollar trade invoicing encourages exporters (especially commodity exporters) to borrow dollars to hedge and importers to borrow dollars for working capital. Servicing dollar debts tilts trading towards the dollar, encouraging reserve managers to hold dollars. Using the limited evidence on the invoicing of imports by 11 of the 24 economies from Ito and Chinn (2014), we found an anomalous negative relationship between the dollar share of trade invoicing and the dollar share of reserves. Following Eichengreen and Mathieson (2000), we tried trade with the United States as a share of trade, but it never entered significantly in the presence of the dollar zone weight. 14 Despite the improvements in the 2013 survey, reporting on the eight smaller currencies among our 24 was less complete. When we exclude the data for BG, CL, CO, CZ, LT, PE, PH and RO (Graph 3 ), the relationships in Graph 5 are weaker, but the results in Table 1 (top panel) are similar, albeit the R 2 is lower. 15 Subramanian and Kessler (2013) find evidence for the existence of a renminbi bloc in Asia, but this is questioned by Kawai and Pontines (2014) and Shu et al (2014).RBI: Raise share of dollar in foreign exchange reserves A strengthening dollar has led the Reserve Bank of India to propose an increase in the share of the greenback in the countrys foreign currency reserves. وقد قرر اجتماع لجنة الاستراتيجية الرفيعة المستوى الذي عقد في كانون الأول / ديسمبر 2014 برئاسة حاكم مصرف الاحتياطي الأسترالي راجورام راجان وحضره وزير المالية راجيف مهريشي ونائب محافظ بنك الاحتياطي الهندي هر خان وأورجيت باتيل مراجعة مؤشر العملة، واقترح أن تكون النسبة من احتياطيات الدولار بنسبة 10 نقاط مئوية من الحد الأعلى الحالي البالغ 57 في المائة إلى 67 في المائة. وناقشت اللجنة اقتراحا بتنقيح مؤشر العملة في ضوء التطورات الحاصلة في أسواق العملات في الأشهر الأخيرة والتفاوت في توقعات السياسة النقدية في الاقتصادات المتقدمة. وذكرت المذكرة التى اعدها خان انه بعد مداولات تفصيلية وافقت اللجنة على مراجعة تكوين العملة. وقد استنفدت الهند الحد المتاح لاحتياطيات الدولار في الظروف العادية. ووفقا للبيانات الواردة في المذكرة، فإنه في حين خصصت حصص الدولارات ما بين 43 في المائة و 57 في المائة (مع تجاوز طارئ نسبته 10 في المائة)، بلغت الاحتياطيات 57.82 في المائة من احتياطيات النقد الأجنبي. وقد اقترحت اللجنة الآن رفع حصة الدولار إلى 607 في المائة. ويرى الخبراء أنه مع ارتفاع قيمة الدولار مقابل اليورو والعملات الأخرى، فإن وجود احتياطيات بهذه العملات سيؤدي إلى انخفاض القيمة الإجمالية للاحتياطيات. وقد هبط اليورو بنسبة 16 في المائة تقريبا مقابل الدولار في الأشهر الستة الماضية، وبلغت حصة اليورو من إجمالي احتياطيات النقد الأجنبي الجانب الأدنى من الحد المخصص الذي بلغ 13.28 في المائة فقط من الحافظة المسموح بها 12 في المائة إلى 22 في المائة. وفى الوقت الذى رفعت فيه حصة الدولارات بمقدار 10 نقاط مئوية قررت اللجنة خفض حصص الدولار الاسترالى والكندى بمقدار 5 نقاط مئوية. وبعد الدولار الأمريكي واليورو، فإن الجنيه البريطاني يحتل المرتبة الثالثة بين 8 في المائة و 18 في المائة من احتياطيات النقد الأجنبي. وعلى الرغم من انخفاض قيمة الجنيه بنسبة 14 في المائة تقريبا خلال الأشهر الستة الماضية، قرر بنك الاحتياطي الفدرالي زيادة الحد الأقصى للاحتياطيات الاسترليني بمقدار نقطة مئوية واحدة على الجانب العلوي. A report prepared by Mecklai Financial Services earlier had pointed out that since most of the trade-based invoicing and external debt is in US dollars, India must have higher reserves in dollars.